Net Power: Taruhan Berisiko pada Teknologi Energi Baru (NYSE:NPWR)

Aset berisiko bukanlah investasi yang baik untuk mempersiapkan resesi, tetapi periode ini dapat memberikan titik masuk yang baik dalam kelas aset yang disebutkan. Jika ekonomi AS dapat menghindari resesi, kita harus memanfaatkan penurunan suku bunga, yang secara historis positif bagi pasar saham dan perusahaan berkapitalisasi kecil termasuk yang berkinerja terbaik dalam kondisi ini.

Saya cenderung menghindari investasi dan menilai perusahaan seperti Net Power(NYSE:NPWR), tetapi saya pribadi menghargai peluang dan konsep bisnis, melihat potensi, dan menambahkannya ke portofolio saya. Saya akan mulai dengan ekskursus singkat tentang teknologi dan pasar, dilanjutkan dengan hasil kuartal terakhir, untuk memverifikasi bahwa sekarang semuanya berjalan sesuai rencana; dan untuk menghasilkan valuasi menggunakan model opsi riil.

Pasar dan keunggulan kompetitif

Meskipun pangsa teknologi energi bersih semakin meningkat, pembangkit listrik termal masih mendominasi pembangkitan energi, dengan pembangkit listrik berbahan bakar batu bara dan gas alam menguasai 2/3 pangsa pasar. Efisiensi pembangkit listrik meningkat pada tahun-tahun mendatang, tetapi pembangkit listrik berbahan bakar gas alam, misalnya, selain menghasilkan energi, juga menghasilkan sejumlah besar nitrogen oksida (NO_X), sedangkan stasiun pembangkit listrik tenaga batu bara juga menambahkan oksida sulfur (SO_X), hydrargyrum dan partikulat yang mempengaruhi kesehatan dan lingkungan kita. Untuk mengatasi masalah ini antara lain Siklus daya Allamdinamai menurut penemu dan pemenang Hadiah Nobel Perdamaian Rodney John Allam, menghasilkan listrik untuk bahan bakar fosil dengan penangkapan karbon dioksida yang terintegrasi. Untuk memverifikasi teori tersebut, pabrik demonstrasi Net Power 50MW dibangun di mana berbagai bagian diuji dan semua info statistik didokumentasikan.

Berdasarkan penelitian, membandingkan siklus Oxy-fuel, siklus Allam mempunyai efisiensi energi paling tinggi (55,1% dari) dan kinerja ekonomis serta konfigurasi yang relatif sederhana, memerlukan pembakar dan turbin. Selain itu, Siklus menghasilkan daya pembersih daripada penangkapan karbon pasca-pembakaran dari pembangkit listrik gas tradisional dengan LCOE yang lebih rendah.

Manfaat dari Net Power Cycle:

• Bersih: dapat menangkap CO₂ pada tingkat >97% dan tidak ada emisi NOx, SOx, atau partikulat ke atmosfer;
• Andal: faktor kapasitas yang ditargetkan sebesar 92,5%;
• Biaya Rendah: $21-$40 $/MWh di AS;
• Akan memanfaatkan infrastruktur yang ada;
• Luas lahan yang ringkas: sekitar 13 hektar.

Gambaran umum perusahaan

NET Power tercatat melalui penggabungan dengan Rice Acquisition Corp. II SPAC, dan mulai diperdagangkan pada tahun 2023 di NYSE. Biasanya, hal ini tidak menunjukkan investasi yang baik, tetapi ini mungkin pengecualian. Ini adalah pembangkit listrik baru yang bekerja menggunakan Siklus Daya Allam-Fetvedt, yang memungkinkan pengurangan emisi CO2 secara signifikan (hampir menjadi 0) dan meningkatkan efisiensi pembangkit listrik. Tujuannya adalah untuk menghasilkan listrik yang “bersih” dan andal dengan biaya rendah menggunakan proses pembakaran oksigen yang sangat rekuperatif yang telah dipatenkan, yang menggabungkan dua teknologi:

• Pembakaran oksigenproses pembangkitan panas bersih dimana bahan bakar dicampur dengan oksigen sehingga produk sampingan dari pembakaran hanya terdiri dari air dan CO murni₂; Dan

• CO2 superkritis₂ siklus dayaproses loop tertutup atau semi-tertutup yang menggantikan udara atau uap yang digunakan dalam sebagian besar siklus daya dengan CO yang bersirkulasi ulang₂ pada tekanan tinggi, seperti sCO₂menghasilkan tenaga dengan memperluas sCO₂ terus menerus melalui turbo expander.

Perusahaan tersebut telah memiliki pengalaman positif dengan pembangkit listrik ujinya, mencapai validasi teknologi, dan sekarang sedang bersiap untuk meluncurkan pembangkit listrik skala utilitas pertamanya antara paruh kedua tahun 2027 dan paruh pertama tahun 2028.

Bisnis Perusahaan

Bisnis Net Power akan melisensikan teknologinya yang menawarkan berbagai desain pabrik mulai dari 25MW hingga unit industri 300MW. Sebagian besar komponennya memiliki hak paten (sekitar 424) dengan kedaluwarsa jangka panjang. Pabrik skala utilitas generasi pertama harus menunjukkan teori kerja dan target untuk menangkap sekitar 97% CO₂

Generasi pertama harus mengonfirmasi keandalannya guna meningkatkan efisiensi (dinyatakan oleh siklus) untuk beralih ke Gen2.

Diperkirakan pada tahun 2050 Net Power akan memasok -25% dari total permintaan listrik dan akan menjadi sumber pilihan kapasitas perusahaan bersih.

Hasil kuartal terakhir

Tahun	Tanggal 2.2024	Tanggal 1.2024	Tanggal 4.2023	Tanggal 3.2023
Kas dan setara kas	405.15	428.60	536.90	545.20
Investasi jangka pendek	Rp 100.000	Rp 100.000	Rp 100.000	Rp 100.000
Investasi Jangka Pendek dalam bentuk surat berharga yang tersedia untuk dijual	74.22	69.19
Investasi jangka panjang dalam sekuritas yang tersedia untuk dijual	27.43	27.79
Total	606.80	625.58	636.90	645.20
Laba sebelum bunga dan bunga EBITDA	-24.81	-18.73	-22.20	-35.40
EBITDA bulanan	-8.27	-6.24	-7.40	-11.80
Landasan kas (hanya kas dan setara kas)	49.00	68.66	72.55	46.20
Landasan kas (Uang tunai + investasi jangka pendek dalam sekuritas)	70.06	95.77	86.07	54.68
Landasan kas (Uang tunai + investasi jangka panjang dan pendek dalam sekuritas)	73.38	100.22	86.07	54.68

Klik untuk memperbesar

Dalam juta USD kecuali jumlah uang tunai

Sumber: Perhitungan penulis menggunakan laporan triwulanan perusahaan dan data SeekingAlpha

Pembakaran kas terus meningkat dengan kas dan setara kas hanya mencapai 49 bulan, tetapi mungkin masih cukup mengingat perusahaan membutuhkan sekitar 3 tahun untuk menyelesaikan pabrik. Perlu disebutkan bahwa perhitungan tersebut tidak mencakup pendapatan bunga yang diterima perusahaan dari aktivitas investasi sekuritas. Jika kita memperhitungkan investasi jangka panjang dan jangka pendek dalam sekuritas yang tersedia untuk dijual, sisa kas adalah 70 bulan berikutnya.

Pendapatan meningkat sebesar 90%, selama tiga bulan terakhir, hal ini disebabkan oleh penjualan data uji di Pabrik Demonstrasi NPWR. Penurunan biaya Umum dan Administrasi disebabkan oleh basis yang lebih tinggi yang dapat diatribusikan pada Penggabungan Usaha. Jumlah karyawan meningkat, yang mengakibatkan biaya pemasaran dan penjualan yang lebih tinggi. Biaya pengembangan proyek, seperti yang diharapkan, meningkat karena perusahaan mengambil langkah lebih lanjut untuk pengembangan pabrik berskala utilitas. Perusahaan berada di jalur yang tepat untuk memulai pengujian.

Kritik terhadap siklus dan risiko

Selain beberapa pujian, ada kritik terhadap siklus tersebut. Pertanyaan pertama yang muncul dalam benak saya selama membaca adalah penyerapan CO2, yang bukan merupakan proses mudah yang memerlukan penyimpanan (dengan hasil jangka panjang yang tidak diketahui) dan biaya tambahan.

Pertanyaan kedua adalah tentang ekonomi dari pabrik berkapasitas 300MW, yang tidak jelas, dan kalimat yang dikutip dari laporan SEC “Kami percaya bahwa sumber likuiditas kami saat ini seharusnya cukup untuk mendanai biaya operasional perusahaan secara umum saat kami berupaya mengomersialkan teknologi kami, tetapi biaya tertentu tidak dapat diperkirakan secara wajar saat ini dan kami mungkin memerlukan pendanaan tambahan” juga tidak memberikan keyakinan.

Pemegang waran dan biaya yang akan dibayarkan oleh saham perusahaan menimbulkan risiko dilusi.

Kurangnya informasi mengenai fasilitas pengujian, dengan semakin berkembangnya rumor bahwa bahkan 50MW tidak pernah diproduksi dan terjadi masalah dengan turbin.

Paten tersebut akan berakhir pada tahun 2030, mendekati tanggal komersial, yang dapat memungkinkan pesaing untuk masuk dan mengurangi jumlah dan nilai biaya lisensi perusahaan. Bagian berisiko berikutnya adalah komponen, pembakar dan turbin harus menjadi yang pertama di kelasnya yang meningkatkan risiko kegagalan dan dapat memperpanjang waktu kesiapan pabrik.

Metode penilaian

Untuk pertama kalinya, saya memutuskan untuk menggunakan metode opsi riil. Metode ini membantu menilai proyek yang belum menghasilkan uang tetapi memungkinkan kita untuk menghasilkannya di masa mendatang dengan memanfaatkan paten. Model ini memungkinkan kerangka waktu input, biaya, dan hasil masa mendatang bagi perusahaan yang memegang eksklusivitas dalam produk tersebut. Arus kas ini dinilai sebagai kontrak opsi beli dengan harga strike sama dengan investasi awal, simpangan baku sama dengan SD industri. 19,88%umur proyek 4 tahun (karena pabrik diharapkan siap pada tahun 2028) dan tingkat bebas risiko 4% (Hasil Treasury AS). Arus kas hasil dihitung dengan menggunakan presentasi perusahaan dan tingkat diskonto 10% (disarankan oleh perusahaan dalam perhitungan PV-nyaInvestasi awal diekstrapolasi dari pembangkit listrik berkapasitas 50 MW ($140 juta).

Hasil penilaian

Harga Saham=	tahun 2605		Tingkat bebas risiko =	4%
Harga Strike =	840		Varians=	0,03992
Kedaluwarsa (dalam tahun) =	4
d1 =	0,929995
Tidak ada d1	0.823813
d2 =	0.530395
Diketahui n(d2) =	0.702081
Nilai paten =	287
Nilai Ekuitas Biasa	1017.5
Jumlah saham yang beredar	72.6
Harga per saham	Rp 14.020

Klik untuk memperbesar

Dalam juta USD kecuali nomor per saham

Risiko penilaian

Penilaian sangat sensitif terhadap suku bunga bebas risiko dan jangka waktu serta kemampuan untuk mencapai arus kas yang dibutuhkan.

Arus kas disimulasikan menggunakan perkiraan dari presentasi perusahaan dan penelitian dari DeSolve LLC dan REPEATpenyimpangan apa pun dapat memberi pengaruh negatif atau positif terhadap penilaian, kendati saya mencoba menggunakan skenario pesimistis.

Variansnya adalah rata-rata industri selama 3 tahun terakhir. Kondisi opsi harus diawasi secara ketat dari waktu ke waktu untuk menyesuaikan penilaian.

Karena kurangnya informasi, investasi awal disimpulkan dari 50MW, biaya riil mungkin lebih rendah atau lebih tinggi, yang memengaruhi penilaian. Keuntungan dari keringanan pajak 45Q tidak dipertimbangkan, ini akan lebih jauh berdampak positif pada penilaian.

Kesimpulan

Dengan mempertimbangkan harga saat ini (sekitar $8 pada saat penulisan) dan perhitungan valuasi, ada potensi kenaikan 69%, ini memungkinkan saya untuk menetapkan peringkat “Beli”, tetapi bukan “Beli Kuat”, karena banyak pertanyaan dan kerumitan yang akan dihadapi perusahaan dan pemegang saham karena perusahaan sedang memulai komersialisasi tetapi prospeknya tampak cerah jika semuanya akan terjadi sesuai rencana. Jika langkah-langkah tersebut akan mengonfirmasi presentasi perusahaan, valuasinya jauh melampaui target harga yang disebutkan. Hal terakhir yang harus saya sebutkan adalah bahwa itu tidak berarti bahwa seseorang harus masuk dengan bagian portofolio yang terlihat, kelola risiko Anda. Perusahaan masih memiliki jalan panjang untuk membuktikan teknologi dan model kerjanya.